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那么，创建金砖国家开发银行的意义何在？新开发银行新在何处？在筹建和初期运行的过程中面临哪些挑战，该如何应对？本文对这些问题进行系统性的分析和回答。

如果话语权与经济规模相适应，M应接近于1。一般而言，发展中国家面临和关注的核心是发展问题，如城镇化融资需求大、基础设施不足、医疗教育条件亟需改善等。

在2001年被提出时，金砖四国只是一个被投资银行和国际金融市场炒作的概念，是一个为了表明四国经济总量巨大的标签。但必须承认的是，直到目前为止，金砖国家还是一个比较松散的、非正式的合作框架，各国之间在国际贸易、领土争端等问题上仍存在分歧，进一步深化合作仍面临着不少挑战。新结构经济学认为（林毅夫，2011 2013）[30]，经济发展水平是一条产业结构从低收入农业经济到高收入工业化经济的连续频谱，而每个特定的产业结构都要求与之相适应的基础设置来尽可能降低运行和交易费用。这一点在IMF中体现的更为明显，例如曾有不少学者批判IMF在拉丁美洲和东南亚金融危机期间针对贷款国的一些附件条件是不符合实际情况，甚至有学者认为IMF的指导方案让一些拉美和东南亚国家受损而非受益了，如Khan和Sharm（2001）[15]、SachsJeffrey（2005）[16]、Stiglitz（2006）[17]等。第二，新兴市场经济体和发展中国家在世界经济格局中地位的上升不仅体现在规模上，而且体现在增速上。

全文见《战略与管理》2014年第二辑，以刊登文章为准 下附2014年第二辑目录欢迎投稿 投稿邮箱：zlygl@cssm.gov.cn 微信公众号：战略与管理（zhanlueyuguanli） 微博：战略与管理（http:/weibo.com/zhanguan） 海南出版社微信：hainanbook 进入 李稻葵 的专栏 进入专题： 金砖五国 金砖国家开发银行 新开发银行 全球金融治理 中国经济 。其优势是充分尊重参与各方的意愿，彰显公平，避免机构被个别大国主导从而偏离设立之初的宗旨和愿景。3日，上交所发布数据，表示包括华泰柏瑞沪深300(3534.065, 47.25, 1.36%)ETF、华夏上证50ETF在内的四大蓝筹ETF再获130亿净申购，并确认汇金入场申购ETF出手护盘，同日，证监会表示将减少IPO发行家数和筹资金额，中国证券金融公司同时大幅增资扩股，维护资本市场稳定。

前段时间，A股市场在短期内大盘经历暴涨、暴跌、保卫战等一系列震荡，笔者试从现象、原因、后果和对策四个层面对这一事件进行透视与反思,并建议从以健康企业培育长期慢牛、化解机制性扭曲、对冲非理性、尊重市场逻辑优化游戏规则等四个方面进行制度与政策优化。大肆投机伴随大规模融资配资。另一方面，随着资本价格不断推高，不论明沟暗渠，借壳与否，实际上资金都不易较低成本地真正到达实体经济部分。国资委、财政部加入表态行列。

行为非理性导致羊群效应 金融、资本市场上人们的动物精神往往会有较极端的表现，此次又再被证实。在理顺资本市场体系与结构（包括债市）和企业上市机制等制度建设前提下，辅以货币政策等的合理配合，才能如愿达成合意结果。

金融当局分业监管框架下的市场引导信号紊乱、协调低效等等。在中等收入阶段难以避免的塔西佗陷阱式隐患因子，与随股灾而来的政府公信力的缺失交互影响，实际上对个体行为选择造成了很大的负面引导，公信力的雪崩式下滑有可能还会形成后续激荡，因为不少人原抱有赚一笔是一笔、抓住眼前利益的极强烈心理预期，一旦落入短期内失去可观财富的状态，在患得患失的投机心理状态下，有可能转入经济问题社会化、政治化诉求的轨道，威胁社会稳定。从暴富狂想与非理性选择、塔西佗陷阱（实与民粹情绪相伴相生）等因素的激荡来看，我们在长期视角中应更注重引导股民形成正确的财富观，适当减轻民众投机心理，除了正确的舆论导向、知识普及、风险警示宣传等市场预期管理之外，通过资本市场的改革为资金构建更好的容纳场所，使长线健康投资成为可能，也需正确总结经验优化政府监管、调控体系来清除监管错配。此轮股市大震荡演进中，猴市特征已十分明显的情况下，不同监管部门的口风和步调却远非协调一致，最使市场人士纠结的是某个周末，不同部门陆续传出的不同取向的信号，使已极度敏感的市场氛围几次改变方向，一些市场策略分析师先后撕掉了三份分析报告，散户、小股民面对朝秦暮楚的讯息变化一日三惊，当时最需要的清晰引导，却表现为进退失据，监管当局的协调努力比较低效、紊乱，不利于收敛市场失稳状态。

楼市下行催大资金量 从宏观视角来看，如此大量的资金在如此短的时间内一拥而入，不能说没有任何前奏。在此，关联两个敏感词的认识很有必要提及，一是关于恶意做空：投资者做多做空皆为利益驱使，在准确认定到底某一动作是恶意还是善意上，几乎是不可能的任务，国际实践中即使对索罗斯式金融大鳄们的兴风作浪，也无以罪名认定成功而藉此予以惩处的先例。政府的职责主要应定位于尊重市场，依法监管，让市场的配置功能正常发挥而能够总体上在资源配置中起决定性作用，于规则合理公正的前提下监管到位，便可使投资者利益得到最大限度的保护，也会最大限度地减少无奈救市局面出现的可能性。前些年地价、房价的几轮上涨，实际上已经将资产价格不断推高，一方面直接提高了实体经济的运行成本，另一方面也培养、催生了投机心理。

在股票市场上，此种精神总是机制性地与股市动荡相生相伴，在各经济体的各经济发展阶段屡见不鲜。实现改革深水区的攻坚克难以支撑实体经济企业的健康成长、持续发展，才是我国股票市场呈现长期利好的根本之所在。

同日，证监会进一步拓宽券商融资渠道，允许其通过沪深交易所、机构间私募产品报价与服务系统等发行与转让证券公司短期公司债券，并允许证券公司开展融资融券收益权资产证券化业务，《证券公司融资融券业务管理办法》同日正式发布实施，允许展期且担保物违约可不强平，且将沪深交易所结算费用下调三成。但此处所说的长期，是要超出一般而言五年左右的时间概念、放到更长时间段才能看清的。

7月1日，中国金融期货交易所发布消息，平息市场上关于南方基金香港公司、高盛等外资机构做空A股市场的传闻。同日，证券业协会表示各证券公司已向住所地证监局报送自查报告。非理性繁荣衰退 与塔西佗陷阱隐患 在非理性繁荣急剧升温过程中，社会投机心理一波一波不断被激发，直接后果就是越来越多的人产生暴富狂想，一方面千方百计融资配资蜂拥入市，另一方面丧失踏踏实实的工作心态，放弃全身心投入实体经济、以技术创新和劳动致富的模式——试想在辛苦工作一年而无法与炒股几日收入相比的前提下，谁还会心如止水、踏实工作呢？一旦心态变了，对政府的诉求也会变化，无形中大量散户的认同是赚了钱缘于自己的本事，赔了钱属于政府的百般不是。四点建议 1.达成长期慢牛的根本之策：以实质性改革支撑成长性与培育健康化市场、活力型企业 股票流通市场的基本作用是为了有利于实体企业在其中筹措长期资金，以优化资源流动配置促进实体经济健康发展。三是走在了违反市场经济运行规则、法治及契约精神的非常之策上，虽属救急的短期操作，但损害市场信心与信誉，从长期视角、宏观视角、体制机制视角看，所刻划的深度裂痕，过后也不易弥合。新近一轮我国A股市场的大震荡，显然向人们显示了不寻常的风险。

其实回顾一下历史，太阳底下无新事，自400多年前股票交易市场登上历史舞台，集体非理性的股市狂升狂泻，早就一轮接一轮地上演，从未消失。经济网的报告中给出的数据是只占开户数微不足道比重的4300余户亿元以上者，所持市值占比高达66.8%——不排除这些顶级大户中也有些市值严重缩水，但能够成功逃顶使大量现金入袋为安的占比，肯定大大高于千千万万小股民，客观效应既拉大了两极分化，又加强了庄家型机构大户、利益集团的割据，难以达成有益于经济社会发展的合意结果，不仅不能如愿刺激消费、拉动实体经济发展、去杠杆等，而且还制造出了新的一些难题。

7月4日，21家证券公司联合公告表态支撑多头……其后，行政色彩极浓的举措更是毫不含糊：国家队机构半年内允许买不允许卖。早在凯恩斯那里就已经注意到的群体行为中可能体现出的非理性，相关突出案例在现实生活中与房市、股市上的羊群效应与泡沫生成机制有内在关联，媒体也极易推波助澜，特别是中国媒体在敏感时刻、敏感问题上的非多样化取向，也激化了本轮股灾前后非理性行为的产生。

没有基本面的经济牛和实质性的改革牛，仅靠所谓政策牛、资金牛、消息牛等等，势必都是短期的支持和易于泡沫化的因素。人造牛市实为癫躁猴市 在改革牛、资金牛、政策牛、消息牛一齐上场时，其实惟独还缺主角的牛——经济下行中基本面的牛支撑不足，这便导致基础不牢、地动山摇，即人造牛市所造成的其实极难是慢牛，实际上的表现便是猴市特征，在股指上蹿下跳的癫躁猴市中，人们领教了行情频繁变脸、市场剧烈震荡。

但是如果按照国家牛市的逻辑来试图于短期搞出一个人造牛市，实际结果前半段的表现只能是价值高估的癫躁猴市。更广义地说，从英国南海泡沫、荷兰疯狂郁金香、1929年至1933年西方世界大萧条，到2000年纳斯达克泡沫、2008年次贷危机和格林斯潘所说百年一遇的世界金融危机，已不断向我们展示了经济生活中人们的所谓动物精神（凯恩斯语）及其形成的危机因素在某些特定阶段兴风作浪的能量。经济网的一份股民伤情报告提供的数据是：6月间原持有市值50万-500万元的个人账户有21.3万个消失，500万元以上个人账户也有近3万个不见踪迹，当月15日大跌开始前，约有300万个新账户在高点开户入市，可料其中绝大部分资产前景不妙。财富分配洗牌式重置 时间很短的股市涨跌大震荡，实际上毁掉了我国的一批中产阶层，个人财富值发生翻天覆地变化、奥迪进去奥拓出来的股民不在少数。

速成熊市及政府无奈救市 猴市迅速转成几近崩盘的熊市，也最终逼迫政府无奈地超乎常规应急式出手救市。我们曾在学术研讨中将类似问题概括为市场主体的理性预期失灵命题，即人们基于利益追求对未来事件进行预测时，由于不完全竞争、不完全信息与不完全理性等原因，不能给出较准确预期并据此调整自己的行为，而形成非理性极端化行为模式。

大投机伴随 大规模融配资杠杆 在动物精神、理性预期失灵的作用下，随着股市走牛乃至暴涨，越来越多的资金涌入，且在公众、百姓间相互激励形成对未来股市继续暴涨的强烈预期，投机心理升级为暴富狂想，而一众人群恰有高杠杆融资配资机制可得，大涨时，疯牛般大潮中伴随股市融资配资规模激增。3.对冲市场主体非理性的关键：政府理性地发挥引导作用和资本市场体系建设作用，优化改造分业监管框架 若从人性趋利角度来看，股市所具有的较高风险、较高收益特征，显然对一部分投资和市场主体充满吸引力，往往成为动物精神、理性预期失灵等主导下群体非理性行为的集中地，一定意义上也属必然。

资金池容量既定致使大资金量加大振幅。有论者甚至指出，突如其来的股市暴涨暴跌，或许会干扰我国人民币(6.3522, 0.0000, 0.00%)国际化(以资本项目下可兑换为关键)和利率市场化的改革进程。

所以，应借助合理的综合性分析，在操作中聚焦于市场不至失效的界限，而求系统性维稳的结果。监管部门的思维逻辑与核心概念，还是应当回归违规与否的命题，依法打击内幕交易等违规行为。深度裂痕不易弥合 政府无奈救市时，措施多管齐下，在其必要性和积极作用之外，也确实会带来负面效应，引致市场多维脆弱性：一是通过大量资金投入来强力操作，进一步突出强调了政府的强势角色和强力作用，与市场发挥决定性作用的改革路线形成悖反。本轮股市调整中，政府的救市手段可说不遗余力，多管齐下（但亦出现部门信号不一，态度有别） ：6月27日，央行决定自28日起有针对性地对金融机构实施定向降准，同时下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。

在某种意义上说，救市不仅是势在必行的经济决策，而且也是政治决策，决非几句书生之见就可以否定其必要性的。对冲这种非理性的关键，就在于积极管理引导相关人群的预期、培育健康的投资心理，通过管理部门的积极引导使投资者行为尽可能理性化。

2.清除结构错配的根源：化解市场安排中的机制性纠结扭曲 我国资本市场和股票市场体制运行与结构格局中是存在纠结扭曲的，诸如对债市、股市融资和再融资过强的行政一刀切式管制，尽管在初衷上确有安全、稳定等积极意图，但会产生很大负面影响，实体企业往往不易获得实实在在的发展机会，股市也不易在一定程度上实现自我稳定和自我调节。四是人造牛市致使庄家型利益集团强化割据，市场风险与政治风险可能牵手。

二是暴力出手稳定市场也会给一些留守及有经验的投机者带来契机，跟随政策变化进行短炒，导致长线、价值理念投资行为被挤出，股票市场运行中操作特征更加超短期化。庄家型利益集团强化割据 人造牛市这种实为猴市且迅速演变为熊市的过程中，最具有相对优势来获利的，是有丰富经验的操盘团队和握有操控实力的庄家型利益集团，并形成了政府与庄家呼应式互动、对散户一遍遍剪羊毛的社会感受。